ROE論高下 22檔好股浮現

ROE連續三年成長，加上產業進入障礙高，十一家強棒企業出列， 若從轉機性下手，則可挑出近期ROE好轉、營益率高者，也有十一家企業值得追蹤。

長線模範生 具市場利基

以第一個標準來看，本刊選擇最近ROE三年以來連續成長，且單季ROE都大於三%，共有十一家強棒公司出列，涵蓋了傳產、金融、科技三大產業，其中有一大特色，即品牌及通路業占了一半以上，例如葡萄王、美利達、統一超、華碩、震旦行、晶睿，這類公司進入障礙較高，可給予較高的評價；ROE高的公司，即使是代工也有其利基，包括中磊、儒鴻等營益率的表現都不錯。

葡萄王去年ROE高達三二．五%、EPS（每股稅後純益）達四．七五元，雙雙創下三年新高，從保健食品商跨足直銷通路，由一家製造為主的藥品代工廠，往微笑曲線的兩端發展，近幾年已看到好成績。無論是通路端的葡眾，或者是產品開發端的乳酸菌、靈芝保健品，都能有效擴展業績。近三年來合併營益率都在二○%以上，年營業額成長率至少一五%，ROE更是快速成長，今年以來股價大漲二成，具備衝破百元的實力。

儒鴻是織布、染整、成衣垂直整合，雖然成衣是設計代工，但是布料有自有品牌，近三年隨著品牌客戶大出鋒頭，ROE逐年提升，今年股價站上百元，成為紡織股王。美利達從代工起家，漸漸轉向品牌，近三年ROE穩定成長，去年北美及大陸高成長，帶動EPS創下八．一七元的歷史新高。

同樣是品牌及代工兼具的還有IP Cam（網路攝影機）大廠晶睿，近年數位產品淘汰類比產品，令出貨量擠進全球前十大，品牌Vivotek亦表現不俗，三年來的營收成長率是五七．五%（一二年）、六三%（一一年）、二○．七%（一○年），去年營收及獲利皆創下歷史新高，法人推估今年營業額還有機會成長二成，達到七十六萬支左右，累積前二個月合併營收年增率達三八．二%，成長動能依舊突出。

晶睿、中磊 悄悄冒出頭

中磊則謹守網通設備代工，利基型產品包括固網、行動匯流通訊產品，去年營業額成長四五%、前年成長五三%，已經二年都是高速成長，今年成長以智慧家庭網路設備為主，保守估計應有雙位數的成長。和同業友訊、智邦相比，中磊股本僅二十億元，去年ROE達二一．二%，優於智邦的一二．二%，友訊的五．七%，中磊去年每股營收高達九十八元、較智邦的五十二元高出許多，由此也可看出其股東權益的經營效益較好。

由於ROE連續三年成長，大部分的公司股價都漲很多，例如美利達、統一超的本益比都達二十倍以上，葡萄王和儒鴻也十分接近，反而是電子股因競爭激烈，本益比相對低，例如華碩、中磊、瑞儀等，雖然ＥＰＳ及ROE的表現不比傳產業遜色，但本益比相對較低。

當然，投資人若能在ROE好轉初期，就進去投資，報酬率必定更好，但也要冒點風險，並加入對整體產業的研判。若以最近兩季ROE持續成長、且單季皆高於三%，加上營益率高於一○%（較能承受經營風險）的條件，也可以選出十一檔企業。

最值得注意的便是汽車業。根據統計，過去四年全球因為金融海嘯，汽車業產能大減，但是近兩年全球景氣逐漸回溫，帶動一波換車潮，預估至少會持續二、三年，帶動整個產業。在汽車產業鏈中以正新、建大最值得注意，因為不論新車舊車都要輪胎，每幾年就有汰換的需求，且這兩家都有品牌、生產規模也夠大，將受惠全球汽車業的榮景。

正新一一年至一二年的ROE分別為一七．六%、二七．六%，且自一一年第四季以來，連續五季逐季走高，去年第四季高達八．二一%，受惠於原料走跌，毛利率上揚，去年營業額年成長八．六%，但營業利益年成長率卻暴衝六五%，速度十分驚人，今年以來股價自七十五元大漲至九二．八元，漲幅近二四%，挾著品牌及產業轉機，毛利率還可能走高，逢回情勢依然看好。建大的情況和正新類似，以自行車胎與機車胎為主，汽車胎尚未達經濟規模，但去年ROE也是逐漸走高，與正新有比價效應。

正新、建大 逢回仍看好

從ROE找轉機股，還有一檔值得注意，成立三十五年來從沒虧錢的國精化（四七二二），是國內專業的聚酯樹脂廠，十年前開始投入UV光固化樹脂領域，到一一年在配方及製程上出現重大突破，公司開始籌畫擴廠。UV光固材料是指UV塗料經紫外線輻射後，使樹脂由液態轉為固態的過程，這類樹脂最大優點在於不含揮發性有機溶劑（VOC），環境汙染低，除了傳統用於紙類上光、木製品塗料外，科技業的PCB、太陽能、手機、電腦機殼等3C外殼。去年，國精化的毛利率、稅前淨利率、股東權益報酬率皆逐季提升，且ＥＰＳ達二．五元，獲利創下十年新高，目前UV光固化樹脂占營業比重達五成，今年還有機會再成長。

ROE是追蹤長期投資的利器，扣除掉業外一次性的獲利，ROE與產業趨勢、企業執行長的行事作風搭配，容易篩選出好的公司，尤其是ROE剛剛跳起來，產業又趨勢向上，若是股價還沒有漲、或者最近因北韓核武、禽流感等利空因素下跌，反而是逢低進場布局的好時機。

（全文詳見422期《財訊雙週刊》）

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