安倍經濟學下 日圓跌深釀反彈？

一、 日圓升值將牽動全球股市?

近期國際股市混沌不明，美國、英國及德國股市都持續創新高，但新興市場卻持續修正，市場對美、歐股市多空看法不一。部分分析師認為美、歐股市仍會持續上漲，部分市場人士認為美股漲高將面臨修正。但是面臨如此多的訊息，我們該如何分辨呢？台灣第一位女革命家謝雪紅曾經說過：人生是不斷追求真理的旅程，此理論亦可以應用在國際金融市場上，我們可以用過去歷史來與目前市場互相驗正。啟富達國際在2010年7月的一文「日元走勢與全球股市的關係」中，已清楚闡訴日圓走勢與全球股市大多呈負向關係；在2012年3月的一文「日本擴大QE規模對金融市場的影響」中，我們觀察到日圓與美債殖利率關係的變化、COT日圓持倉量及每年3月為日本會計年度結算等，在這些因素下資金會有回流日本的現象，此將會帶動日圓升值，進而牽動全球股市。果真自2012年3月14日起，美元兌日圓從83.67一路下降至78.37，日圓升值幅度達6.3%；與此同時，全球股市也呈現下滑狀態，俄羅斯RTS下跌最多達29.2%，其次為巴西指數下滑20.6%（見圖一）。

近期，日圓走勢受到安倍晉三倡導寬鬆貨幣政策影響，日圓呈現大幅走貶狀態，美元兌日圓走勢從77，迅速貶值逾20%至96。然而，此時此刻又再度面臨日本的會計年度結算，日圓升值的態勢是否會歷史重演呢？全球股市又會將進行一波修正嗎？亦都將在本文作詳盡的觀察與分析。.

二、 日圓狂升、經濟不振、通貨緊縮促使量化寬鬆

1. 金融風暴以來，日元升值幅度驚人

日本自1990年代初期資產泡沫破滅以來，歷經所謂的「失落十年」。在此期間，日本銀行為挽救低迷的經濟，長期採行零利率政策，大幅壓低日圓借貸資金成本以刺激經濟，企圖改變日本長期通貨緊縮的窘境。在這樣的國際環境下，也造成日圓套利交易的盛行，無形中也變成壓低日圓匯價的一股力量，使得2007年時美元兌日圓一度貶至124.15。但自2007年金融危機以來，日圓開始出現一波大幅度的升值趨勢，自一美元兌換124.15日圓一路升值到2011年10月最低的一美元兌換75.58日圓，整整升值了39.12%（如圖二），升值的幅度相當驚人，也引起全世界的注目。會造成現象之因素為金融風暴後，原先利用日圓大量進行利差交易的國際投機客，為避免投資部位的風險持續擴大，紛紛進行反向操作。從原先的大舉借出日圓投資高利率貨幣資產（例如澳幣、紐幣），轉為賣出高利率貨幣資產返還日圓，使得日圓一路升值。2011年後歐洲債務危機持續惡化，以及美國財政問題與經濟表現不佳的影響，致日圓成為避險天堂。國際投資者與日本金融機構拋售歐元與美元資產，日圓需求大增，日圓價位又不斷上升。

2.日圓升值，日本經濟不振，通縮加重，貿易赤字擴大

日本近年受到日圓升值及全球經濟趨緩的影響，嚴重衝擊日本貿易進出口及經濟，日本自金融風暴後經濟持續低迷，自2007年以來平均GDP年增率為-0.11%（如圖三）。而日圓升值使原先已存在的通貨緊縮情勢更加惡化，自2008年以來平均通膨年增率僅-0.58%（如圖四），顯示其通貨緊縮的情況。升值更是造成日本仰賴出口帶來不利的影響，貿易逆差持續擴大（見圖五）。

3.日本經濟低迷，央行推行量化寬鬆

2011年的經濟成長率連續4季呈現負成長，2011年Q4成長率更是衰退至-2.3%。同時，國內也呈現通貨緊縮狀態，而央行更首次設定通膨目標為1%，突顯日本政府對國內經濟的憂慮。但政府無法再透過貨幣政策調降利率來刺激經濟，於是在2012年2月時再度擴大資產購買計劃，希望藉由寬鬆貨幣政策刺激日本經濟使通膨上升解決通貨緊縮問題，及讓日圓貶值以解決貿易逆差之問題。但日圓自2012年2月的76走貶至84後，遇到3月會計年度結算，資金回流影響日圓再度回升至77。

4.安倍接任首相，日圓大幅貶值

安倍晉三自2012年當選自民黨總裁後，便表示應行弱勢日圓貨幣政策，接任首相後日圓更是一路走貶至今。因為安倍晉三認為將通貨膨脹目標提高至2%作為打擊通貨緊縮的關鍵措施，藉由日圓貶值以刺激出口，同時製造通膨預期；及無限量寬鬆的政策以刺激經濟成長，這些都是令日元走軟之原因。在推行量化寬鬆貨幣政策及弱勢日圓政策下，日圓自安倍晉三2012年9月26日就任自民黨總裁時的77.73一路走貶，最高時至96.71（3月12日），貶值了24.42%（如圖六）；也促使全球資金流動至股市，助漲了股市。

5.黑田東彥接任日本央行行長，將徹底執行安倍經濟學

安倍在當選首相後，向當時的日本央行行長白川方明施壓，要求採取極為寬鬆的貨幣政策，將通膨目標設定在2%，及壓低日元匯價。然而，白川一向重視央行的獨立性和穩健貨幣政策，不願為首相安倍晉三的政策背書，最後掛冠求去。日本央行行長由黑田東彥接任，黑田東彥原先為亞洲開發銀行行長，黑田東彥之所以能成為接替白川方明的人選，主要是由於首相安倍晉三看重他對「安倍經濟學」的理解和支持。

黑田執掌日本央行後，在降息空間受限的情況下，或許會將日本政府原定於從2014年開始每月買入13兆日元資産並且沒有設定截止日期的寬鬆措施來提前實施；或是擴大資産購買規模和對象，直接購買金融衍生産品，加大風險資産的購買力度；或是改變貨幣寬鬆方式，由原先購買短期國債（1至3年），改為購買中長期的國債（3年以上）。在這些政策下，顯示日圓未來走勢應趨貶。

更多精采內容……詳見啟富達國際研究報告。

This entry passed through the Full-Text RSS service — if this is your content and you're reading it on someone else's site, please read the FAQ at fivefilters.org/content-only/faq.php#publishers. Five Filters recommends: Jousting With Toothpicks - The Case For Challenging Corporate Journalism http://www.medialens.org/index.php/alerts/alert-archive/alerts-2013/719-jousting-with-toothpicks-the-case-for-challenging-corporate-journalism.html.

你一定要知道的重要經濟數據—3月ISM預測

一、ISM製造業指數與台股走勢相關性高

ISM製造業指數是由美國供應管理協會調查全美50州20個產業，超過300位以上的採購經理人就新接訂單、生產、就業、延遲交貨、存貨五大範圍回答問卷，在此範疇，以增加、減少、不變或較好、較差、不變的方式來表達意見，通常來說，當指數超過50代表製造業景氣擴張，低於50則代表趨緩。ISM製造業指數在市場來說，被認為是極具參考價值的指標。

ISM製造業指數是美國重要的經濟指標，與美股S&P500的連動性高，相關性達0.71（如圖一）。又美國股市與台股之間連動性相當高，相關係數達0.72（如圖二）。因此，ISM製造業指數與台股之間的關聯亦是相當密切。由圖三可以看出ISM製造業指數走勢與台股幾乎一致，相關係數亦達到0.89的高度相關。意即當ISM製造業指數上升，台股有很高的機會上漲；反之，ISM製造業指數下滑，台股有很高的機會下跌。

二、3月ISM製造業指數預估下滑至54.1

受到NAHB房屋市場指數、芝加哥製造業指數及十年期公債殖利率下滑帶動，因此，經由統計模型估計預期2013年3月ISM製造業指數由2013年2月的54.2小幅下滑至54.1，以上述ISM製造業指數與台股相關性便可預期未來台股之走勢。

三、ISM指數未來半年預測

This entry passed through the Full-Text RSS service — if this is your content and you're reading it on someone else's site, please read the FAQ at fivefilters.org/content-only/faq.php#publishers. Five Filters recommends: Jousting With Toothpicks - The Case For Challenging Corporate Journalism http://www.medialens.org/index.php/alerts/alert-archive/alerts-2013/719-jousting-with-toothpicks-the-case-for-challenging-corporate-journalism.html.